大旗策略跌幅超10%！国际油价大反转，随时可能再出变数，怎么看这轮趋势

欧若拉｜清华大学国际法硕士

国际油价为何在几天内先冲顶、再跳水

过去几天，国际油价走出了一波先冲顶，再跳水的魔幻行情。3月初，随着中东冲突升级，霍尔木兹海峡被封锁，油轮难以正常航行，很多人担心石油供给会大幅受限。在此预期下，原油价格一路高歌猛进，到了3月9日附近，一度被推到接近120美元/桶的高位。

可仅仅过了一个交易日，市场风向又猛地来了个惊天逆转。布伦特原油当天收在88.51美元/桶，单日下跌10.45美元。WTI收在84.16美元/桶，单日下跌10.61美元，跌幅都超过10%。原油价格从接近120美元跌回到80多美元，速度之快，实在令股民朋友们心惊肉跳。

这轮油价先是怎么被推高的

这一轮上涨的起点，是地缘冲突导致所导致的供应中断风险。3月6日，美国原油期货当日一度大涨12%，布伦特收在92.69美元/桶，WTI收在90.90美元/桶。按周计算，WTI单周上涨35.63%，布伦特上涨27%，创出2020年春季以来最大的单周涨幅。

推动这轮上涨的核心变量是霍尔木兹海峡的航运情况。这条海峡承担全球约五分之一的石油和液化天然气运输，也是全球化肥运输的重要通道。自2月28日中东地区冲突扩大以来，穿越海峡的航运活动骤降97%。此外，伊朗方面还威胁向过往船只开火，至少已有11艘船遭到袭击。除了战争本身带来的危险，霍尔木兹的海运保险成本也急剧上升，使得航运进一步受限。对原油市场来说，只要运输出了问题，哪怕地面上的产油设施没有全部停摆，供给也可能停摆。所以说，原油价格正是在供给中断的预期下，一路猛涨。

从接近120美元到跌回80多美元，中间发生了什么

价格急转直下，导火索是特朗普的一句话。3月9日，他表示中东战争可能很快降温。这让市场迅速降低了对供应长期受损的担忧，结果就是，当天布伦特和WTI双双大跌超过10%，把此前一大段由地缘风险推动出来的涨幅迅速吐回去一部分。

你看，这就很能说明，这几天的市场交易都不是看现实，而是看预期的。前面油价冲高，反映的是最坏结果可能发生。而后面油价跳水，反映的是最坏结果未必会持续。

问题在于，预期变化并不等于现实已经恢复。根据路透社报道，在特朗普发声的同一天，霍尔木兹海峡的安全挑战依然严峻。护航成本高、地理条件复杂、保险承保收缩、替代线路有限，这些现实的问题依然实实在在发生着，并没有靠一句政治表态就发生什么实质性的变化。

也就是说，价格一夜之间掉下来了，但通航秩序和供应链修复不可能在一夜之间完成。甚至可以说，海峡情况不一定能在多长时间内好转。那么，这波基于预期变化而引发的原油价格下跌能持续多久，也还是个未知数。

从这个角度看，油价从高位快速回落，不宜直接理解为事情已经过去了。更准确的说法是，市场暂时把原先的悲观定价往回收了一截。因为风险溢价下来了，不代表风险本身消失了。价格修正了，也并不代表运输和保险链条已经恢复了常态。

价格跌了，真正的供给问题却还在

原油市场从来不是只有产出来这么简单，原油价格要受一整条链条能不能顺畅运转影响。3月初，随着冲突扩大，多家保险公司取消了为进入波斯湾及伊朗水域船舶提供战争险，并且已有油轮受损或滞留。到了3月6日，美国甚至宣布将为海湾地区海上损失提供最高约200亿美元的再保险支持，而原因就是油气运输在保险收缩后已经明显受阻。政府都开始下场托底，恰恰说明了现实层面的运输压力。

此外，路透社还报道，能替代霍尔木兹海峡运输油气的管道运力有限，而且同样面临安全脆弱性。这意味着只要霍尔木兹海峡主航道恢复不顺，全球能源运输仍会偏紧。

这也是解读后续油价的关键。短线价格可以被一句话拉下来，但中期方向仍要看海峡有没有真正恢复通航，保险有没有重新覆盖，以及再往后，炼厂和买家能不能按原先节奏接货。对市场来说，比口头上的缓和更靠谱的，应当是实际流量的恢复。