稳赢配资华泰 | 宏观：CPI、PPI回升幅度均超预期 - 2月通胀数据点评

（来源：华泰睿思）

核心观点

2026年2月中国CPI同比1.3%（前值0.2%），高于彭博一致预期的0.9%，环比增速较1月的0.2%快速上行至1%；PPI同比-0.9%（前值-1.4%），高于彭博一致预期的-1.1%，环比持平于1月的0.4%。

总体而言，今年2月CPI、PPI回升幅度均超预期——一方面，春节错位抬升2月CPI同比读数， 1-2月平均录得约0.75%，延续去年11月以来的温和回升态势，尤其是核心CPI环比快速回升、显示通胀中枢稳步抬升，另一方面有色及油气链价格上涨、叠加AI相关需求走强，带动2月PPI超预期上行。具体而言，春节移位效应影响下，2月CPI较1月的0.2%回升至1.3%，环比上行至1%。今年春节较去年偏晚，消费需求脉冲性增加对2月CPI同比形成提振。值得注意的是，核心CPI环比从1月的0.3%回升至0.7%，即便剔除春节扰动后，1-2月核心CPI环比均值亦录得2015年以来的同期最高值0.5%。2月PPI同比降幅较1月的1.4%进一步收窄至0.9%，环比上行0.4%，主要受有色、原油等行业涨价拉动，“人工智能+”行动纵深推进亦对相关行业价格上涨形成提振，但煤炭、汽车等价格仍为拖累项。

往前看，若中东局势扰动加大推动油价超预期上行，不排除PPI转正时点较5月进一步提前。一方面，高频指标显示今年节后开工复工进度快于往年同期——百年建筑网数据显示，节后第二周（截至正月十六）全国工地复工率与去年同期持平、劳务上工率(+2.2pct)及资金到位率（+0.5pct）均较25年同比小幅改善，或表明内需边际修复，叠加“统一大市场”、“反内卷”和“双碳”等政策约束抑制国内制造业产能过快扩张，有望延长PPI景气周期。另一方面，全球贸易活动活跃有望维持外需增长韧性，截至1月，全球制造业PMI已连续六个月位于荣枯线上方；韩国出口1月/2月同比分别增长约34%/29%，显示全球AI投资与半导体产业链景气度仍处高位。此外，自2月28日美国和以色列对伊朗发动联合军事行动以来，布伦特原油价格快速上涨27.9%至92.7美元/桶，同时，伊朗在历史上第一次事实上封锁占全球石油海运运力约25%的霍尔木斯海峡，亦有望推动油价进一步阶段性上升。考虑到国际原油价格与国内PPI走势高度正相关，后续重点关注中东地缘政治冲突对油价冲击的扰动，以及对国内PPI的传导效果。

1. 春节移位抬升2月CPI同比读数，核心CPI同比读数创新高

春节错位效应影响下，2月CPI同比增速较1月的0.2%快速上行至1.3%，环比增速较1月的0.2%回升至1%，高于过去十年（2016-2025年，下同）的季节性水平0.59%，但略低于春节较晚年份（2007、2010、2015、2018年，下同）的季节性水平1.15%。分项中，食品价格同比较1月的-0.7%转正至1.7%，对2月CPI同比的影响较1月的拖累0.11个百分点转为提振0.3个百分点；非食品CPI同比较1月的0.4%上行至1.3%、环比较1月的0.2%上行至0.8%。此外，与内需更为相关的核心CPI同比较1月的0.8%上行至1.8%，环比较1月的0.3%上行至0.7%，仍明显高于春节同样偏晚年份的季节性水平0.43%，或体现核心通胀回升渐入佳境、内需延续企稳信号。具体看：

偏低基数下食品CPI同比增速较1月的-0.7%转正至1.7%，对CPI同比读数的影响从1月的拖累0.11个百分点转为提振0.3个百分点，其中鲜菜/鲜果价格同比增速较1月的6.9%/3.2%上升至10.9%/5.9%；猪价同比降幅较1月的13.7%收窄至8.6%。环比而言，2月食品CPI环比增速较1月的0%上行至1.9%，低于过去10年/春节偏晚的季节性水平2.18%/3.33%，其中猪肉环比增速由1月的1.2%上升至4%，高于过去10年的季节性水平0.25%；鲜菜价格环比增速由1月的-4.8%上行至-0.1%，仍低于过去10年/春节偏晚年份的季节性水平8.01%/12.5%。

非食品CPI同比较1月的0.4%上升至1.3%，核心CPI同比增速较1月的0.8%上行至1.8%。同比而言，服务价格同比较1月的0.1%上升至1.6%，对CPI的提振亦较1月的0.05个百分点上行至0.75个百分点，分项中医疗保健/生活用品服务价格同比上行1.9%/2.8%，而房租价格同比下降0.5%。环比而言，非食品CPI环比增长较1月的0.2%上行至0.8%，其中交通通信/教育文化娱乐分项价格较1月的0.1%/0.3%回升至2.2%/1.6%，飞机票、交通工具租赁、旅行社收费和宾馆住宿价格分别上涨31.1%、24.7%、15.8%和7.3%，四项合计影响CPI环比上涨约0.32个百分点，占CPI总涨幅超三成，主要受“史上最长”春节假期居民消费需求旺盛提振；而生活用品及服务分项环比较1月的0.9%下行至0.2%，其中医疗保健分项环比较1月的0.3%放缓至0.1%，略低于季节性水平0.14%。此外，国际原油、金价上涨的传导有所显现，2月国内黄金饰品/汽油价格环比上证6.2%/3.1%，合计提振CPI环比0.12个百分点。

2. PPI同比降幅继续收窄、环比连续5月上行

2月PPI同比降幅较1月的1.4%收窄至0.9%，环比增速持平于1月的0.4%，其中，黑色、有色金属等上游价格同比有所改善，但油气、煤炭价格仍对PPI同比读数形成拖累；行业分化态势延续——新质生产力和内需延续修复态势对高技术行业和部分下游PPI拉动相对明显，“反内卷”市场化推进下部分行业价格同比降幅亦持续收窄。具体看，

2月PPI同比降幅连续3个月收窄，其中国际有色、原油价格上行对上游涨价形成提振，重点行业产能治理和“内卷式”竞争综合整治亦对PPI提振明显——PPI同比降幅较1月的1.4%收窄至0.9%，其中生产资料同比降幅较1月的1.3%收窄至0.7%，而生活资料同比降幅较1月的1.7%收窄至1.6%。国际原油、有色价格上行对上游涨价的传导显现，2月油气/煤炭开采同比降幅较1月的16.7%/9.8%收窄至12.9%/7%，而油气加工同比降幅较1月11.5%略走阔至12.0%；有色采选/加工同比亦较1月的22.7%/17.1%上行至30.2%/22.1%，而建筑开工需求偏弱拖累黑色采选同比增速较1月的3%放缓至1%。中游价格同比变动相对平稳，通用设备同比降幅较1月的1.3%略收窄至1.1%，运输设备同比降幅持平于1月的0.3%。“反内卷”市场化推进下部分行业价格继续上行，如光伏设备价格涨幅较1月走阔2.7个百分点至3.2%，锂电池制造价格同比由1月的-1.1%转正至+0.2%，汽车制造同比降幅亦收窄0.1个百分点至2.4%。

2月PPI环比上涨0.4%，部分行业需求增加及反内卷市场化推进带动PPI环比连续5个月录得正增长——PPI环比增速持平于1月的0.4%，其中生产资料环比增速持平于1月的0.5%，而生活资料环比较1月的0.1%略放缓至0%。上游行业中，国际原油价格上涨对国内能源价格的传导有所显现，2月油气开采、加工分项环比从1月的-2.2%、-2.5%转正至5.1%、0.4%，有色采选较1月的5.7%回升至7.1%。“人工智能+”行动纵深推进下相关产业价格上涨亦对PPI形成提振，例如通信电子设备制造业价格环比上涨0.6%，其中电子半导体、外存储设备、集成电路封装测试系列价格分别上涨2.8%、1.2%和1.1%。下游行业中，汽车价格环比增速较1月的0%下行至-0.2%，而医药价格环比降幅较1月的0.9%收窄至0.6%。

风险提示：反内卷政策推进程度不及预期，内需超预期走弱。

文章来源

本文摘自2026年3月9日发布的《CPI、PPI回升幅度均超预期——2月通胀数据点评》

王洺硕研究员 PhD CFA SAC S0570525070003 | SFC BUP051

易峘研究员 SAC No. S0570520100005 | SFC AMH263

吴宛忆研究员 SAC S0570524090005 | SFC BVN199

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